（卓创资讯分析师崔玉萍）
【导语】在房地产行业下行背景下，2024年上半年玻璃、纯碱行业景气度下降，产业链利润萎缩。在下游需求不振、利润萎缩下，浮法玻璃产能先增后降，整体处于高位。而上半年光伏玻璃产能不断扩张，支撑纯碱产能仍处于快速扩张期。后期看，纯碱主要下游仍然是浮法玻璃和光伏玻璃，中长期浮法玻璃产能存下降预期，纯纯碱产能增速或将放缓。
地产竣工面积下滑 纯碱玻璃行业表现疲软
2024年房地产市场进入“去库存”阶段，政策方面，重心在于保交楼及消化存量房。2024年地产宽松政策频出，但对房地产市场支撑力度有限，销售增速改善缓慢，据玻璃下游加工厂反馈看，回款依然困难，地产产业链资金改善有限。2024年上半年房地产竣工数量较大幅度萎缩。国家统计局数据显示，1-5月份房屋竣工面积22245万平方米，下降20.1%。在房地产下行背景下，2024年上半年浮法玻璃、纯碱行业景气度下滑明显。
1）2024年上半年浮法玻璃需求疲软，行业景气度快速下行。
上半年玻璃市场需求“内外交困”，一方面国内存量项目数量下降，第二方面出口受阻。市场表现看，国内下游深加工订单同比出现一定下滑，部分下滑幅度超30%。目前深加工市场看，竞争愈加激烈，行业正在进入洗牌模式。市场低价抢单，行业微利运行，上半年深加工厂订单情况不一，个别大型企业订单尚可，绝大多数企业订单明显不足，开工负荷长时间处于偏低位，部分开始出售闲置设备。从产量及库存理论推算，2024年上半年消费量同比下降2.6%。
需求拖累下，2024年上半年浮法玻璃价格快速下滑，行业毛利持续下行。截至6月30日虽上半年行业平均毛利仍有279.8元/吨，但目前较大部分厂家已经进入亏损阶段。目前行业供需双弱，需求端疲软难振，深加工行业进入优胜劣汰整合期；供应端压力上升，浮法玻璃原片处于高库存、高产能状态。
2）2024年纯碱需求增速仍不及供应增速，纯碱行业高景气度难以维持。
上半年光伏玻璃日熔量增加15630吨，截至6月底国内光伏玻璃日熔量为114710吨/日。上半年浮法玻璃平均日熔量173823吨，处于高位，至6月底日熔量169565吨，较2023年底减少3450吨。上半年重碱需求持续增加，但纯碱供应增幅更大，上半年纯碱产能增加250万吨。纯碱行业呈现供应宽松的局面，纯碱价格震荡下行，纯碱企业利润明显收缩，行业总库存持续增加。
纯碱玻璃产能变化不同频，浮法玻璃产能趋势收缩，纯碱产能持续扩张
浮法玻璃是纯碱最大的下游需求领域，但是2021-2024年纯碱、浮法玻璃产能变化并不同步。浮法玻璃产能主要受到地产需求及《水泥玻璃行业产能置换实施办法》限制。而新能源行业的快速发展，拉动纯碱产能的增长。
2021-2024年浮法玻璃产能呈现“M”形走势。2021年受地产竣工修复支撑，浮法玻璃需求快速拉升，推动部分较长时间停产产线点火复产，产能利用率快速拉升至88%；2022年地产链资金紧张拖累竣工进度，玻璃原片逐步进入亏损，产能再次缩减；2023年在保交楼支撑及家装、公建需求恢复拉动下，玻璃行业利润上升，带动产能再增加；2024年产能先增后降，在行业利润快速下滑下，3月份起产能高位下滑，但整体仍处于历史偏高位水平。
2021-2024年纯碱产能先降后增，且增速逐步加快。2024年6月底浮法玻璃产能基本回归到2021年年初的水平，但是纯碱产能却增长591万吨。背后的原因主要在于两个方面，其一2021-2023年光伏玻璃产能大扩张，拉动纯碱需求的增长；其二2021-2023年在纯碱需求快速增长，阶段内供需错配的情况下，纯碱行业维持高价格、高利润的局面，高利润驱动新产能的大面积投放。
中长期玻璃纯碱行业依旧承压，玻璃产能面临出清，纯碱产能增速预期放缓
未来浮法玻璃产能短月增加后，预计将进入下行趋势。长期趋势看，房地产正处于“去库存”周期，在房地产存量项目减少、新增项目有限压力下，浮法玻璃长期需求面临进一步下滑预期，将倒逼部分产能退出。短期看，虽当前行业初步进入亏损阶段，但区域存在差异，叠加前几年行业盈利较好，7-8月份部分企业仍存在产线点火计划，预计下半年产能在8月份将达到相对高点，日熔量预计在174015吨。9月份之后随着部分产线冷修，产能将出现缩减。但基于当前处于冷修期产线较多，叠加需求下滑预期，中长期看，较长时间内行业或很难产生盈利，预计玻璃行业将面临较长时间的产能出清期，时间或将超过半年。
未来纯碱行业规划中的产能项目仍在1000万吨以上，产能过剩问题仍将延续。2022年以来纯碱需求的增长主要来自于光伏玻璃，但随着光伏玻璃产能的持续扩张，光伏玻璃行业同样面临产能过剩问题。国内及海外需求增幅有限，需求端支撑不足。目前海外市场准入门槛提升，国内终端项目推进缓慢，受限于并网额度偏低及利润下降，终端用户操作积极性受挫。光伏玻璃行业亏损面扩大，未来新产能投放节奏有放缓预期。叠加浮法玻璃产能下滑，纯碱需求增速或逐年放缓，供应压力进一步增加。卓创资讯认为未来纯碱行业利润水平会进一步下滑，甚至可能出现亏损情况，纯碱新产能的投放也会受到一定影响。