21世纪经济报道特约撰稿 王应贵
上周五，美国劳工部公布了9月份就业市场状况，9月新增就业人数为25.4万个，高于预期的14.7万个，失业率由8月份的4.2%降至4.1%。报告再次证明，美联储可能判断错误，上个月减息50个基点有些操之过急。
在人工智能投资潮、通胀降温和减息预期三重利好刺激下，截至10月4日，今年标准普尔500指数上涨了20.57%，以蓝筹股为主的道琼斯工业指数涨12.37%，以科技股为主的纳斯达克指数涨20.83%。美元指数收于102.275，较上一个交易日涨0.52%；十年期国债收益以3.969%报收，较上一个交易日涨了3.21%，预示着市场相信11月7日美联储会减息25个基点。
就业市场稳定，美联储担心过头了
美联储主席鲍威尔一再表示，11月7日会按常规出牌（减25个基点），并强调美联储9月减50个基点是为了保持就业市场的良好势头。事实上，鲍威尔和公开市场操作委员会当时误判了就业形势，被7月份的就业报告所吓，失去了应有的定力，仅凭两个月数据就仓促决定大幅度减息。如图所示，美国目前就业情况一如前几个季度，毕竟许多企业在为圣诞消费季备货，裁员仅限于个别行业，不足以影响整个经济。
就业报告显示，9月份行业新增就业岗位也与以前的情形完全一样。商品生产部门中，仅建筑业增加2.5万个就业岗位，而制造业裁员7000人；服务业新增20.2万个就业岗位，其中零售业新增1.56万个，医疗和社工7.2万个，住宿餐饮7.6万个；政府部门增加了3.1万个。然而，大多数为低薪岗位，高薪岗位偏少。
图 美国新增就业情况（单位：千人）
资料来源：美国劳工部
美国股票融资欠活跃，债券融资表现正常
今年美国股票市场交投活跃，但是发行市场却不温不火。今年前三个季度，美国公司企业股票融资额为1553亿美元，高于去年同期的1077亿美元，但大概率会低于正常年份水平。其中，新股发行为258亿美元，高于去年同期的175亿美元；增发股票融资额1098亿美元，也高于去年的790亿美元。
今年美国公司债券发行市场较为活跃。前三个季度，美国公司债券发行额为1.57万亿美元（超过去年全年水平），去年同期为1.18万亿美元。美联储减息对短期利率的影响可谓立竿见影，但对中长期利率影响较小，利率倒挂正在修复之中。
金融市场已形成基本共识：通货膨胀已成为过去时，经济软着陆可能变为现实。然而，这并不等于说通货膨胀不会出现反弹。9月27日，美国商务部公布的、美联储决策时所参考的核心个人消费成本指数（PCE）上涨了2.7%，略高于8月份的2.6%。如果中东局势继续恶化，伊以冲突升级，原油价格必然上涨，物价将承压，且刚结束的码头工人罢工会影响到美国全国工资成本，这都是通货膨胀反弹的潜在风险。
经过三年多的通货膨胀，普通百姓已苦不堪言，高企的物价削弱了家庭收入的购买力，经济拮据与统计数据所反映的情况相反。据美联储数据，2009年，美国住房中位数价格为22.1万美元，2024年升至41.2万美元；据美国能源部，2009年，新车平均售价为23276美元，现在升到4.8万美元。如果按照CPI涨幅计算，房价应该为32.2万美元，新车为3.4万美元。
此外，美国联邦政府总负债增长失控，很快就要达到36万亿美元了。今年8月初，美国联邦政府总负债刚超过35万亿美元，仅过了两个多月现已达到36.68万亿美元，相当于一个中等富裕国家的经济规模。
物价涨幅下降，但物价水平高企，让普通家庭感到财力被掏空了，而美国政府滥发各种补贴势必让负债规模失控。高负债率恐怕是美国经济所面临的最深层次矛盾，将严重限制未来经济增长、持续削弱美国国力。
美未来货币政策已明了，金融市场变数却很多
近期最大事件是11月5日美国大选结果：谁入主白宫？哪个政党掌控众议院？哪个政党执掌参议院？大选结果会产生新的不确定性。例如，美国对外政策是否改变？国内经济政策会如何调整？因为美国总统在外交事务上具有最高决策权，对外政策改变对国际事务将产生重大影响，而总统国内政策受掣肘较多，政策调整持续时间较长。
宏观经济方面，美国劳工部将于10月10日公布的CPI数据较为重要，而10月30日美国商务部公布的第三季度GDP增长预估值相当重要。这些宏观经济指标对金融市场会产生一定影响，但最重要的信息则是来自美国公司季度财报。其中，科技股表现将决定股票市场走向，市场最想知道的是人工智能应用是否提升了企业经营效率。微软、谷歌、亚马逊、META（脸书）的云收入是否大幅提升？苹果的经营指标是否有所改善？
非农就业报告出炉后，金融市场已经形成强烈预期：11月7日美联储减息25个基点，12月28日会继续减息。债券市场变化就值得关注了。美国中长期债券利率是否继续攀升？利率倒挂是否持续改善？是否预示着经济衰退？虽然市场一致认为，美国经济可能会实现软着陆，但有不少人持反对意见，认为美国经济强劲，通胀并没有完全被控制住，考虑到国内外多种因素，膨胀极有可能“死灰复燃”，美国经济可能“没着陆”（no landing）。
美联储11月7日可能减息25个基点已反映在汇率市场，美元几乎对非美元货币升值。其中，美元对日元汇率波动较为剧烈，10月4日美元对日元升值1.22%（在外汇市场实属不多见）。最近，日本新任首相石破茂一席讲话令中央银行左右为难：是继续加息，还是三思而后行？为了让日本经济彻底走出“通货紧缩”泥潭，新首相多次表示希望日本央行保持宽松的货币政策环境。