方正中期期货 王骏
摘要：2024年上半年，全球大类资产走势有所分化：权益资产回报较好；贵金属与有色大幅波动上行；减产与地缘支持原油走强；而农产品方面冲高回落。同时，中国贵金属期货期权市场成交量和成交额同比大幅增长。展望下半年，预计油价依旧坚挺，而农产品缺乏上涨驱动，整体价格中枢会有所抬升，但分化走势或将延续。贵金属受美联储政策、地缘风险和央行购金行为影响大概率继续上行，金价有望突破前高，白银预计偏强运行。
上半年全球大类资产整体走势
今年上半年全球权益资产整体回报较好，美股受AI和科技板块支撑，业绩坚挺，就是在美国高利率持续下美股仍创新高；欧洲股市受益于经济复苏和降息预期，二季度也纷纷创出历史新高。债市中的美债长端利率区间波动，高票息仍吸金，欧债受欧央行降息预期影响，开始获得市场关注，中国债牛持续，长端利率持续下行，下破重要支撑关口。大宗商品市场上半年走势分化明显，贵金属和以铜为代表的有色板块涨幅明显，但波动也较大，而受中国房地产供大于求更明显令黑色金属价格走势疲弱，原油价格受减产支撑叠及地缘政治冲突而走势强劲，带动整个化工板块上行，也是支撑大宗商品指数的主要因素；全球农产品价格冲高回落。
展望下半年，贵金属上涨的确定性最强，有色金属表现大概率仍将强于黑色金属，原油价格预计维持坚挺，农产品上涨缺乏驱动。商品市场整体将延续上半年的分化走势，但整体价格中枢预计有望提升。
上半年我国贵金属期货期权成交活跃
数据来源：中期协、方正中期期货研究院整理
根据中国期货业协会的数据进行统计分析显示，我国目前贵金属期货期权市场有黄金期货、黄金期权、白银期货和白银期权四个品种。2024年上半年我国贵金属期货期权成交量为2.33亿手、成交额为35.95万亿元；而2023年上半年我国贵金属期货期权成交量为1.64亿手、成交额为21.09万亿元，今年同比分别增长42.07%和70.46%，环比去年下半年两项指标分别增长42.07%和57.33%。
上半年中国经济保持定力助力金银消费
国家统计局公布2024年上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.7%。上半年，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%（按可比口径计算），其中，民间固定资产投资127278亿元，同比增长0.1%。上半年，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%（按可比口径计算）；其中，住宅投资39883亿元，下降10.4%。上半年，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额213007亿元，增长4.1%。6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%。上半年，规模以上工业增加值同比增长6.0%。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。
今年上半年我国经济运行总体平稳，转型升级稳步推进。同时也要看到，当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固。整体上，对于国内黄金白银等贵金属投资需求偏多，同时一方面居民收入增长才有利于金银首饰消费持续增长，另一方面投资性消费贵金属首饰产品又是不二选择。中国黄金协会发布数据的显示，2024年1-5月我国黄金消费量同比增长5.94%，我国黄金消费量整体呈现增长趋势，尤其是在金条及金币消费方面表现尤为突出，黄金消费市场依然保持了稳健的增长态势。中国黄金报
今年上半年我国金银珠宝零售总额同比增长
国家统计局最新数据显示，6月份，限额以上金银珠宝零售总额为262亿元，同比（名义）下降3.7%。上半年限额以上金银珠宝零售总额为1725亿元，同比（名义）微增0.2%。金银珠宝零售总额增幅显著低于社会消费品零售总额增幅。上半年我国社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。
国际金价高企背景下，消费者观望情绪加重，消费延期、预算减少等因素对金饰消费市场带来一定程度影响。国家统计局发布的数据显示，自今年4月份以来，限额以上金银珠宝零售总额同比增长数据由正转负至今，已连续三个月在负增长区间徘徊。4月、5月限额以上金银珠宝零售总额同比减少0.1%、11%。
地缘局势和欧洲经济复苏偏弱
2024年下半年全球地缘冲突加剧，俄乌冲突和巴以及中东地区冲突延宕，成为影响全球大宗商品市场的主要推手，美国大选成为焦点，7月中旬特朗普枪击事件，在大选年国际问题国内化、经济问题政治化、安全问题关联化更加突出，政治极化对政策取向影响极大，给国际形势带来很多不确定因素。欧洲央行6月如期降息；美国依旧维持高利率政策，但美联储态度有所转变。欧洲经济下半年转向修复，美国经济或将实现“软着陆”，下半年开启降息步伐后转向复苏，中国保持“波浪式发展、曲折式前进”的弱复苏态势。整体来看全球经济下半年或将出现转向，但从欧洲和美国的景气度水平来看，预计复苏态势偏弱。
贵金属价格高位震荡伺机突破
2024年下半年，美联储降息、地缘风险、央行购金三条逻辑仍然起到主要驱动因素。7月会议在即，本次会议降息可能较小，而下一次9月会议降息25个bp几乎已被目前市场充分预期消费；从首次降息月份的角度看，目前预期再向好的空间较小，除非美国经济大幅连续走弱迫使美联储不得不加快加大降息力度，否则短期内关注其他方面带来的驱动；地缘方面依旧冲突不断，多次停战未果，未来可能仍会带来一定的利好驱动；央行购金方面，金价高企下我国央行购金进程阶段性暂停，未来短期新兴国家的购金行为起主要支撑，长期鉴于推动人民币国际化和优化储备资产结构等方面，我国仍有较大的购金需求，预计随金价阶段性调整后继续。全球宏观环境来看，全球经济预计转向修复，但整体走势偏弱；美国政治及全球地缘政治不确定依然较大，美国2024年大选前后的不确定性，中东和俄乌等地缘政治的发展，升级阶段从避险角度利好黄金；美元指数和美债收益率预计下半年转弱，实际利率将会偏下行，信用不稳与币值偏下行，整体利好贵金属。国际黄金价格下半年有望突破前高。伦敦金下半年或将在2250-2700美元/盎司区间偏强运行，沪金或将在500-650元/克区间偏强运行。白银价格下半年预计震荡上行，不排除有突破年内前高点的可能。伦敦银下半年或将在29-33美元/盎司区间偏强运行，沪银将在7000-9000元/克区间偏强运行。
因此，我们综上多个维度的分析，建议未来投资者继续关注美国经济数据表现，出现通胀回落或经济走弱皆是利好；同时关注下半年地缘与大选等风险事件可能带来的避险驱动；中长期看，美联储预期转向宽松，央行购金需求持续，全球政治形势不确定下避险需求仍存，贵金属上涨趋势依旧强劲，每一次回调都将是一次入场机会。
